近兩年來人民幣跨境貿易結算發展，得益於人民幣單邊升值政策所帶來的離岸市場套利交易利誘。
近日，溫家寶總理在聖彼得堡出席上合組織第十次總理會議，就加強上合組織務實合作提出了建立多借貸層次、多渠道融資合作體系和擴大本幣互換和結算合作等9點建議。在國際貿易融資日趨緊俏下，加強本幣互換和結算的貿易融資可穩定上合成員國間貿易。
人民幣跨境貿易結算試點自2009年7月啟動以來，歷經一年磨合后於2010年下半年獲得突破。今年上半年香港人民幣貿易結算總額達8040億元人民幣，香港金管局借款預計今年有望突破1萬億元。貿易結算規模的擴展，使人民幣回流渠道不暢問題突出，為此今年前7月在中國香港累計發行496億元人民幣債券助推人民幣回流，預計全年將突破千億。此外，今年1月央行啟動境外直投人民幣結算試點后，6月21日又啟當鋪動了外商直投人民幣結算業務試點，至此人民幣經常項目下跨境結算全面展開。
坦率地說，近兩年來人民幣跨境貿易結算發展，得益於人民幣單邊升值政策所帶來的在/離岸市場套利交易利誘。事實上，以人民幣為貿易和投資結算貨幣的交易并未擺脫定價過程中的美元影子效應，即當當鋪前人民幣國際化更多是基於人民幣結算功能而非交易定價機制。可見，當前人民幣跨境結算的擴展并不能簡單地等同於人民幣國際化；而單純依據結算功能下的人民幣國際化并未完全降低中國貿易部門的匯率風險，相反中國貿易部門不僅成了人借貸民幣跨境結算下的主要匯兌風險承擔者，而且推高了中國的美元外匯儲備規模。
原因在於，當前人民幣利率匯率等屬於管制下的有限市場定價，投資者很難對人民幣資產進行符合其風險敞口的有效定價，致使流入離岸市場的人民幣資產主要以現金和活期存款持有以滿足短期交週轉易套利之便，且離岸市場的人民幣資產的風險定價基本可歸類為美元的人民幣價格，這就使得離岸人民幣結算業務的內核是美元影子定價，人民幣只是美元影子定價下的結算表現形式。如在人民幣升值預期下，外商愿意用人民幣結算進口中國的商品，以獲得人民幣升值預期收益的同時，還可在離岸市場套取在/離岸市場人民幣匯借貸差；而9月前離岸人民幣升值幅度顯著大於國內人民幣升值幅度，無疑使中資企業主要承擔了人民幣進口結算的匯率風險；同時，人民幣升值預期下，外商為避免承擔匯兌損失而盡量要求用美元結算中國出口商品價格，使中資企業未能借助人民融資幣跨境貿易結算規避匯率損失，而出口多以美元結算而進口多使用人民幣結算，致使中國積累了比實際貿易順差更大的美元外匯儲備。
顯然，近年來人民幣跨境結算的迅速擴展，中國因本幣跨境貿易結算而帶來的匯兌損失比美元結算更為突出，而且離岸人民幣回流壓力日益票貼凸顯，促使管理層借助在離岸市場加大人民幣債券發行力度和試點境外人民幣直投緩解人民幣回流壓力，而在目前走勢下，拓寬離/在岸人民幣回流渠道，客觀上為跨境人民幣利匯率套利提供了更多通道。
不僅如此，進入9月，國際市場對中國經濟風險擔憂升級，促使國際投資者傾向於減持貼現人民幣資產增持美元，導致離岸人民幣匯率出現持續至今的走弱態勢；而人民幣跨境套利空間收窄無疑影響了人民幣跨境結算業務，如9月份清算行中銀香港買入人民幣配額用盡，透視出人民幣跨境結算的小幅回落。而當前外資在香港獲得人民幣信用證借錢后選擇兌換美元，佐證了人民幣跨境結算并未使其成為定價貨幣，而只是在美元影子定價下的不穩定結算功能。
因此，盡管跨境結算在助推人民幣真正國際化上不排除“黑天鵝概率”，但強化人民幣跨境結算政策理應慎思；畢竟，當前人民幣跨境貿易結算既未有效降低中資二胎企業匯兌損益，又導致外匯儲備美元風險敞口擴大。這一點值得未來政策進一步研究。
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